投資要點：

水泥總產能和產能利用率是多少？根據行業協會統計，截至2015年底全國新型干法水泥生產線累計1763條，合計設計熟料產能18.1億噸，實際年熟料產能20億噸，對應水泥產能33億噸。結合國家統計局公布的熟料產量13.35億噸計算，行業產能利用率為13.35/20=66.8%，但根據水泥協會統計的熟料產量數據計算，實際產能利用率只有60%。

近幾年新增產能速度？過去15年水泥行業產能整體呈現快速增長態勢，其中經歷過2波高峰，第一波是2004-2005年，新增熟料產能均在1億噸以上，造成了2005-2006年華東地區嚴重產能過剩；最近的一次高峰出現在2009-2010年，2009年至2010年水泥產能出現井噴式增長，年新增熟料產能達到2億噸以上，一方面原因是2008年四萬億效應疊加2010年節能減排拉閘限電，水泥價格猛漲推升企業盈利，另一方面是2008年9月國務院“38號文”嚴厲去產能，宣布不再給新批文，且9月30日前未開工的尚未開工水泥項目一律暫停建設并進行一次認真清理，受此預期影響，水泥企業反而紛紛趕在截止日前加快建產能速度。2012年以后，新增產能明顯回落，但回落速度顯然不達預期，每年數據出爐總是引起業內人士驚嘆還是有如此多產能投產。

為什么在盈利大幅下滑情況下，水泥新增產能仍然綿綿不絕，屢超預期，我們分析原因如下：

1)行業未經歷長期虧損：盡管行業大周期下行，但由于上游煤炭價格持續下跌且跌幅大于水泥價格，水泥企業依靠擠占上游煤炭利潤持續盈利，新建生產線仍有經濟可行性；

2)地方政府激勵扭曲：地方政府目標函數是GDP、就業等政績指標，部分地方地府未嚴格執行產能限制政策，甚至在投資沖動下放任、鼓勵甚至要求企業違規新建生產線；

3)企業囚徒困境：企業存在產能布局之爭，盡管明知爭相建產能必然導致雙輸格局，但無論對手新建產能與否，自己新建產能始終是最優策略，導致企業在對未來行業產能過剩已有充分共識情況下仍然爭相新建產能。

水泥產能區域分布情況如何？從目前熟料產能分布情況來看，華東熟料產能約5億噸、全國規模最大；中南、西南熟料產能分別約4.1、3.5億噸。從新增熟料產能分布來看，集中在中南、西南地區，其他區域新增產能較往年有所縮減。

未來還有多少潛在產能？根據卓創資訊統計，目前全國水泥在建產能仍有57條，合計熟料產能8060萬噸。根據協會人士判斷，預計2016年將會有3500萬噸左右熟料產能建成投產，產能同比增加約1.9%。如果不考慮供給側改革縮減產能的話，行業產能利用率還有可能在目前的60%基礎上進一步下滑。

產能該如何去？我們的建議：

一是不要強刺激，讓行業景氣繼續下行，同時政府推行供給側改革政策減少向僵尸企業的輸血補貼，企業盈利現金撐不下去后自然出清。

二是調整地方政府激勵，從單純追求GDP稅收就業轉向綜合考慮企業利潤，環保等因素，同時嘗試水泥項目核準市場化(目前的省級政府核準水泥項目反而加劇了產能投放)。

三是推動企業整合，減少囚徒困境博弈中參與者的個數。