出處：摘自聯合證券研究所   發布時間：2006-3-19

 

   根據發達國家水泥工業的發展歷程，當水泥銷量達到消費飽和點后，人均年消費量將保持穩定或略有下降，不再與經濟增長同步，失去了線性關系。統計數據顯示，絕大多數國家的水泥都有一個持續高速發展的時期。一般情況下，當人均消費水泥累積達到20-22噸的時候，出現飽和點，人均年消費量達到峰值，之后開始進入穩定消費或消費開始回落時期。目前我國的城市化率約40%，而去年的人均水泥消費量已達702千克，超過城市化率75%的法國人均年消費峰值，接近日本的水平。若我國的人均年消費峰值為1000千克，則和韓國、新加坡相當，而韓國的城市化率為89%，新加坡更是一個城市型國家。即使我國的城鎮化進程順利，到2020年城市化率也只有60%，因此我們認為這一預測值可能偏高。 

    人均年消費量峰值高估，原因在于水泥產銷增長過快 

    造成人均年消費量峰值高估的原因，可能是我國水泥產銷量增長過快，以至于人均年消費量早于累積量達到飽和點(數學推算成立)。1950年-1995年為中國水泥高速發展期，產量年均增長速度達17.5%，創世界水泥發展速度之最。經過上個世紀最后5年的穩定發展后，進入新世紀以來，水泥行業再度加速，產量增長達年均12.9%。綜合統計，建國以來水泥產量的復合年均增長率為15.9%。我們以水泥消費彈性系數為指標考察中外水泥業的發展。中國建材規劃院與中國社會科學院數量經濟技術經濟研究所合作的《中國建材工業跨世紀發展戰略研究報告》中提出，可以利用水泥消費彈性系數進行需求預測。顯然，人均累積量達10噸左右時827千克的人均消費量峰值更接近實際。 

    以人均年消費量為主，判斷飽和點更加合理 

    鑒于以人均累積消費量為標準的預測模型的不可靠性，我們認為以人均年消費量作為判斷飽和點的主要依據，更符合中國的實際情況。雖然我國經濟目前處于快速增長時期，但考慮到較低的城市化率以及水泥行業發展與整個國民經濟成長的相關性呈弱化趨勢，我們認為，中國人均水泥年消費量的峰值為700-800千克比較合理。照此計算，我國水泥年最高需求約為9.4億～10.7億噸。由于我國是以較快的速度達到飽和點的，根據國際經驗，水泥消費量在達到峰值后的幾年內還要回落15%-20%才是真正的供需平衡點，因此比較穩定的年需求應該在年均8.9億噸左右。這個結果與一些業內專家和權威機構的看法相接近。中國水泥協會會長雷前治認為，我國水泥消費年最大值約為(9i-0.5)億噸，產能規模應掌握在沿海發達地區人均800千克、內地人均600千克左右為宜。國外經濟學家2000年發表在聯合國《世界經濟評論》上的文章指出，在未來lO年中，中國GDP若保持6%-7%的增長速度，水泥工業增長速度必須保持在3%才能滿足經濟建設的需要，即到2010年水泥需求量預計在年均(8：L-0,2)億噸。國務院研究發展中心在《中國建筑材料工業跨世紀發展戰略定量分析及數學模型》中，對2010年中國水泥需求的預測結果是年均(8.5±0.3)億噸。 

    消費飽和點已現，水泥行業將加速“洗牌” 

    去年我國水泥產量達到9.7億噸，而產能為11.7億噸，產能利用率不足80%，人均消費量約702公斤，飽和點已經出現。再考慮到今年擬增加的1.3億噸產能，供大于求的局面已經很明顯。過剩的產能將被市場機制自發淘汰，同時由于水泥生產消耗大量不可再生的資源和能源，排放大量的污染物，從可持續性發展的角度考慮，政府也不會放任水泥行業過渡膨脹。在內外雙重壓力下，水泥行業的加速“洗牌”將不可避免，而“洗牌”將以結構調整的方式進行。最近一輪水泥產量快速增長中新型干法水泥有了長足的發展，去年已占總產量的32.7%，而立窯等其他生產方式所占比重逐年下降。由于立窯多為小水泥廠所采用，單位能耗高、勞動生產率低、規模效益差，將逐漸退出市場。新型干法產量快速增長，使得立窯加速退出成為可能。如果從現在開始立窯年削減產量5000萬噸左右，到2015年基本退出舞臺，而新型干法凈增產量在今后5年中，能維持在年平均2000萬噸的水平，那么到2010年，在平均產能利用率為85%的較高水平下，我國水泥工業基本能達到供需平衡。當然，這是一種比較理想的狀態，如果立窯淘汰過慢或新型干法增長過快，則行業調整的時間都將延長。 

    行業景氣度可能在后年回升，洗牌有利于優勢企業 

    如果結構調整進行得比較順利，預計2007年開始行業低迷的狀況將有所緩解，水泥價格將出現恢復性上升。對行業內企業而言，今明兩年是艱難時期，但對大公司來說，擴大新型干法生產規模、打壓對手、提高市場份額的好機會已經出現，以低成本完成兼并收購也成為可能。我們認為，行業低迷下的結構調整，將更有利于強者。